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海澜之家冲刺港股上市，周氏家族五年分红近百亿。公司增长停滞与家族巨额套现形成鲜明对照，转型之路挑战重重。
2025年11月21日，海澜之家正式向港交所递交上市申请，计划在香港主板挂牌。此时距周立宸接过董事长权杖正好五年。
这位37岁的“企二代”掌舵的国民男装品牌，正面临增长乏力的困境。与此同时，周建平家族在过去三年从海澜之家拿走近42亿元分红。
停滞的增长，收缩的门店
2014年借壳上市的海澜之家，在经历了早期的快速扩张后，近年来明显进入了增长瓶颈期。
公司营收已连续多年在200亿元上下徘徊，难有突破。2024年，海澜之家实现营收209.57亿元，较上年下降2.65%；净利润21.59亿元，同比减少26.88%。
资本市场对这家“男人的衣柜”的态度也在转变。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）中国指数已于2025年11月将海澜之家从成分股中剔除。
在门店方面，海澜之家正经历明显的结构转型。主打加盟模式的“海澜之家系列”门店数量持续收缩。2025年前三季度满盈网配资，该系列加盟店及其他门店净减少264家，总数降至4101家。
与此同时，直营店数量则在增加。2025年前三季度，直营店净增115家，达到1583家。这种从加盟向直营的转变，反映出公司对渠道控制力的强化，但也意味着更高的运营成本和资金投入。
在线上渠道，海澜之家的表现同样不温不火。2025年前三季度线上渠道营收31亿元，同比下降3%，占比不足20%，低于红豆股份、七匹狼及森马等同行。
流向家族的口袋，而非公司的未来
自周立宸接任以来的五年间，海澜之家累计分红达87.2亿元。其中2024年分红19.69亿元，占当年净利润的91.22%，几乎将当年利润全部分配给了股东。
周建平家族通过海澜集团、荣基国际以及个人持股等方式，合计控制海澜之家60.13%的股权，是公司的控股股东。据估算，五年间周氏家族从分红中获得的现金可能超过40亿元。
这种高分红模式并非始于今日。早在2012年首次冲击A股IPO时，海澜之家就曾因上市前夕的巨额分红引发质疑。
当时公司披露，在2010年6月和2011年8月分别现金分红2.77亿元和3.08亿元，合计约5.85亿元。而同期公司的资产负债率从2009年的75.29%一路攀升至2011年的82.46%。
与慷慨分红形成鲜明对比的是，海澜之家在研发方面的投入显得相当吝啬。根据2012年的招股书，2009年至2011年，公司研发投入占营业收入的比例仅为0.22%、0.25%和0.29%。
与同行相比，这一比例显著偏低。同期步森股份的研发费用支出占营业收入的1.33%，朗姿股份的研发费用占比更是达到3.25%。
库存与转型的双重夹击下，赴港上市
当前海澜之家申请港股上市，正值公司转型关键期。从“男人的衣柜”到“全家的衣柜”，再到探索海外市场，每一次转型都需要大量资金支持。
轻资产模式曾是海澜之家快速扩张的法宝。公司充当供应商和门店之间的“桥梁”，通过选品实现工厂直销。
加盟商只需付出加盟费和货款，门店管理由海澜之家负责，卖不掉的服装可以退还总部，无须承担滞销风险。
这种模式带来了巨大的库存压力。截至2025年6月末，海澜之家存货达102.55亿元。存货周转天数高达323天，意味着每件衣服从生产到卖出需要近一年的时间。
年轻化转型同样投入不菲。周立宸上任后，公司加速年轻化转型，邀请许魏洲、潘展乐、曾舜晞等代言，并与开心麻花合作推出贺岁微电影。
2021年至2025年前三季度，海澜之家销售费用累计高达194亿元。在销售费用水涨船高的同时，公司的营收增速却持续波动。
海澜之家在2025年上半年已拥有111家海外门店，海外营收同比增长27.42%至2.06亿元。创始人周建平当初从日本优衣库得到灵感，如今他的子女正试图将“中国版优衣库”的故事推向海外资本市场。
打开港交所网站上的招股书，第125页清楚地写着公司计划将部分募集资金用于海外市场扩张。翻到财务数据章节，过去三年高达近42亿元的分红同样醒目。
公司市值已从高点回落28%满盈网配资，股价收报6.26元每股。
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